西方拋售黃金中國接盤 中國在下一盤很大的棋？

黃金價格週三(8月7日)紐約時段盤初開始發力，從三周低點逐漸向上反彈。分析師指出，週四(8月8日)黃金的反彈主要是受投資者減少美元多頭頭寸，回補黃金空頭的影響。同時，美元指數今日再度下跌至7周低點。

當西方投資者都在聚焦美聯儲退出QE的時間表時，中國正在醞釀著重大的“黃金事件”。由於近期黃金大跌，市場情緒普遍偏空，西方投資者們開始恐慌性的拋售手中的黃金，而這時中國的黃金買家卻紛紛接盤，數據顯示中國很有可能在今年逆轉局勢，超越印度成為全球最大的黃金消費國。這對2003年才解除黃金禁令的中國而言無疑是一個歷史性時刻。

與此同時，隨著中國買家對低價黃金的狂熱追捧，推動人民幣對美元匯價上漲至19年來的高點。而且不為人知的是中國人民銀行在此期間究竟增加了多少黃金儲備，有調查顯示該行一直在減少其美元儲備。

目前中國擁有價值3.2萬億的官方儲備，同時央行也在悄無聲息地實施增加黃金儲備的計劃，而且與其他央行不同的是，該行很少向外界透露其黃金儲備的數量。之前吵得沸沸颺颺的“中國囤金論”現已塵埃落定，目前我們所能知道的是，中國增加黃金儲備是否意味著黃金價格未來會再度上漲？

GoldCore公司的Stephen Flood在接受外媒訪談中表示，“由於各國央行過度依賴資本市場來進行經濟刺激計劃，使得整個經濟復蘇非常脆弱，未來股市也有很大的下行風險。另外，黃金在投資組合中可以非常多樣化，長期來看，我預計黃金價格將上漲至2400美元/盎司。”

GoldCore公司認為當前價格水準是非常好的入市時間，買方和賣方的利益比為2:1。

宋鴻兵談金論銀

在過去的4個月的時間裡，西方為打壓黃金價格總共損失了至少2050噸黃金。其中，英格蘭銀行公佈的黃金庫存（包括託管黃金）7月比2月下降了1300噸，黃金ETF損失黃金650噸，美國COMEX黃金庫存損失了100噸。中國、印度、東亞國家、各國央行和中東地區吸納了西方拋售黃金的絕大部分。

宋鴻兵談金論銀

摩根大通最近正忙著從匯豐銀行和Scotia Mocatta調運黃金，它的COMEX黃金庫存屢創新低，看來不得不四處去借黃金了。這一陣黃金市場表面波瀾不驚，其實下面卻是暗潮湧動。

大宗商品“超級週期”已經結束

投資者們正在遭受越來越嚴重的損失，因長達10年的大宗商品價格漲勢走向終結，而這主要因為新興經濟體增長放緩，原油和金屬的供給增加，且曾經推高原材料價格的央行刺激政策逐步結束。

全球金融市場曾一度認為，中國和其他發展中國家經濟增長強勁，且許多原材料相對稀缺，這將使商品價格持續走高。而此次黃金、銅和鋁等一系列大宗商品價格的反轉，使得這種一度流行的觀點受挫。

據巴克萊資料，自2004年以來，機構和個人投資者已經向追蹤廣泛商品指數的指數基金和ETF投入逾4400億美元。而晨星（Morningstar）資料也顯示，在同一時期內，股市基金僅淨流入250億美元。

道鐘斯-瑞銀商品指數顯示，在1998-2008年期間，整體商品價格幾乎翻了一倍，而原油、黃金等價格更是達到原來的7倍，這也引發了分析師們關於“超級週期”的討論。

但自2008年以來，多數商品價格卻未能重返此前峰值，且自2011年中期以來開始走低。今年這一趨勢已經惡化，這引發了投資者和分析師們關於超級週期結束的討論。道鐘斯-瑞銀商品指數在上半年下跌了10.5%，而對於中國經濟增長最為敏感的銅、鋁和鎳等工業金屬價格跌幅高達20%。

鮑爾森等主要投資者已經承認因做多黃金而巨虧，且今年力拓、英美資源等也因需求減少和價格下跌進行了項目減記。

投資者們已經開始撤退了。巴克萊在週五公佈的報告中指出，商品投資管理下的資產已從去年的高點下跌21%，目前為3490億美元，這是近三年來最低的水準。今年以來，中國增長放緩和美國經濟逐步復蘇進一步打擊了投資者對商品的熱情。

道鐘斯-瑞銀商品指數顯示，商品領域面臨連續第三年下跌，且商品基金可能出現金融危機以來的首次資金淨流出。

PIMCO的Nic Johnson說：“我認為超級週期已死。”

除中國經濟放緩外，其他因素也令超級週期承壓，包括美聯儲暗示超低利率結束，信貸成本上升，以及股市回報變得更有吸引力。

中國二季度GDP增速已從一季度的7.7%放緩至7.5%，且遠低於過去30年來10%的平均水準。

多年以來，中國一直奉行著以投資驅動的經濟增長模式，在道路、房屋和電網建設等方面消耗了大量原材料，這也使得中國成為這輪商品超級週期的推動力之一。但目前中國出現了房產市場過度投資的擔憂，金融領域也出現了緊張跡象，領導人也希望向著消費驅動的增長模式轉變。

中國經濟增長放緩，意味著商品需求減少，且其交易夥伴的經濟增長也將受限。結果就是世界供需等式的轉變，以及“一個時代的終結”。花旗集團4月份曾指出，預計2013年將是“商品市場超級週期喪鐘敲響之年”。

WSJ援引陝西隆裕經貿公司總經理Zhang Heng說，他已經削減了銅和鉛的進口量，因一些客戶已經關閉了工廠，現存的客戶也採取了隨用隨買的政策。

包括前對沖基金經理Stanley Druckenmiller在內的一些人已經警告稱，澳大利亞和加拿大等商品出口國在中國需求減少面前表現脆弱。本月澳元兌美元跌至三年低點。

其他因素也對商品超級週期造成影響。譬如，美國葉岩氣革命的到來，就增加了原油和精煉油產品的供應。在許多商品市場，產能大增以及由此導致的生產過剩通常會使價格走低。

而商品市場曾經的主要玩家之一 —— 銀行，也因形勢惡化和監管加強而減少了參與。美聯儲週五說，目前正在對允許銀行業參與實物商品市場的政策進行審查。

黃金期貨價格已自去年10月份的高點下跌近30%，這打擊了投資者信心。同時，股市走高為投資者提供了更有吸引力的回報率。

不過，儘管商品價格大跌，但一些經理人並沒有削減他們在商品上的分配。他們認為，長期來看，中國和全球經濟將繼續增長，且將消費更多的資源。

宏觀對沖基金Armored Wolf的執行主管John Brynjolfsson說，他並沒有因為中國經濟增速放緩而調整倉位分配和策略，整體而言，人們正在變得越來越富裕，這最終將是商品市場的好消息。

印度出新招限制黃金進口 20%進口黃金必須關押在海關

如果少了印度政府的阻礙，今年的黃金實物需求會更加強勁。

印度央行出臺了限制黃金進口的新措施，以控制經常帳戶赤字，緩解盧比貶值壓力。

據FT報導，週一晚些時候，印度央行宣佈，進口黃金中，20%必須留做出口，其餘進入珠寶行業。

新限制措施立即生效，並要求將20%進口黃金關押在海關保稅倉庫。海關當局負責像監管存款一樣監管這批黃金。

只有當被關押的黃金出口了75%之後，方可進口下一筆黃金。

Motilal Oswal的商品分析師Kirshore Narne稱：
這麼做的目的是，控制以出口為目的的黃金進口商。目前，沒有出口限制時間，所以出口商在進口黃金之後，可以在3個月或者6個月之後再出口黃金，而這期間他們可以將黃金在國內使用。

長期以來，黃金進口一直是印度政府頭疼的問題。截至今年3月份的財年裡，印度經常帳戶赤字占GDP4.8%，或880億美元。

印度人對黃金的嗜好是導致印度經常帳戶赤字的原因之一。


印度央行在今年1月的一份報告中說：
2009年10月至2011年12月期間，黃金進口構成了貿易赤字的30%。這一數位遠高於早前資料。2006年7月至2008年9月，這一數字是20%。黃金進口已經給宏觀經濟管理造成了主要困擾。

2013年早些時候，印度已經出臺限制黃金進口的措施，如將黃金進口稅從4%提升到8%。

7月早些時候，印度財長Palaniappan Chindambaram懇請印度人降低其對黃金的需求，稱“我們不能徹底禁止黃金進口。印度人對黃金喜愛是長時期存在的。”

印度寶石和珠寶交易聯盟抱怨印度央行黃金進口限制措施引發了黃金供應極大不足，這把消費者推向了非法供應商：走私販和黑手黨。上個月，該聯盟要求其成員自動暫停金幣和金條銷售。

有些人懷疑新措施對解決經常帳戶問題沒有幫助。分析師Narne說：
我不認為新措施會給行業造成任何衝擊，因為行業已經被衝擊的相當厲害了。

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實物需求強勁，上海金交所上半年黃金交割量接近去年全年

上海黃金交易所週一資料顯示，今年上半年，該所黃金交割量幾乎接近去年全年，並且達到中國全年黃金產量的兩倍多。

資料顯示，上海金交所1-6月的黃金交割量達1,098噸。相比之下，去年全年該所黃金交割量為1,139噸。另據中國黃金協會，中國去年全年的黃金產量創下403噸的紀錄高位。

黃金交割量的飆升，凸顯了中國強勁的黃金購買需求。彭博社援引銀行期貨的付鵬說，資料顯示投資者們今年仍在大量買入黃金。

不過，從單月資料來看，自從4月觸及紀錄高位以來，月度黃金交割量已連續兩月下滑。今年4、5、6月的黃金交割量分別為236噸、224噸和180噸。

黃金在今年第二季度創下了有記錄來的最差季度表現。二季度金價大跌23%，據彭博社資料，這至少是1920年以來的最大季度跌幅。

但上周黃金大漲逾5%，此為近兩年最大周度漲幅。

瑞銀7月4日指出，金價未來一年內可能跌至每盎司1,050美元。昨日，花旗下調2013年金價預期至每盎司1,358美元。

新加坡銀庫開張迎接亞洲富人需求

儘管白銀價格進入2013年以來遭遇重挫，但為滿足亞洲富人對貴金屬的實物需求，新加坡近期建立了一個能夠容納200噸白銀的銀庫。

Malca-Amit公司是這家銀庫的所有者，該公司的總經理Joshua Rotbart在接受彭博社採訪時稱：

該銀庫在開張時就已經有30%被預定。以市價來計算，該倉庫能容納價值1.28億美元的白銀，黃金價值則是67倍。該公司在新加坡自由港有5座地下倉庫，這5座倉庫已經全部被黃金藏家預定。

法國凱捷公司和加拿大皇家銀行的資料顯示，亞太地區的高淨值人群在2012年擴張了9.4%。其中，一億美元可投資資產以上的富人升至368萬人，這主要是受到了新加坡和香港富人增加影響。

Rotbart並未透露該倉庫的位置，但他表示：
目前我們在新加坡已有的地下倉庫都處於高度安全的狀態，其費用對於儲藏白銀來說是非常昂貴的，但我們看到了(銀庫市場)存在著強勁的需求，因此我們需要找到一個解決方法。

Rotbart還稱：
白銀投資者多為私人投資者，而黃金的持有者多數則為機構。Malca-Amit目前正尋求在香港新建立一個銀庫。此外，鑒於自由港的空間已經沒有，其可能在新加坡自由港再增加一個金庫。

瑞銀的一位高管在月初時曾表示，該銀行已經通過租賃倉設備的方式向客戶提供黃金儲藏服務。摩根大通也在2010年時於新加坡自由港開立了一個金庫。

德意志銀行駐新加坡發言人Jeremy Hughes表示，該銀行已經將其在Malca-Amit的100噸金庫租借出去。

Malca-Amit公司主要是向銀行和自己的客戶租借倉庫。其在香港和新加坡各有一個可以儲藏1000噸貴金屬的金庫。此外，其在紐約、蘇黎世、日內瓦、倫敦和曼谷都有儲藏設施。

新加坡政府也一直在推動該國黃金交易中心的建設，其在2012年取消了對投資級貴金屬的7%的銷售稅。目前全球有2%的黃金需求通過新加坡得到滿足，該國政府的目標是將這一比例提升至15%。

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再說一次，新加坡政府非常懂得這個世界的遊戲規則。更重要的是，他們懂得如何在這個世界中找到一個立足點。

貝萊德：白銀與黃金投資的三大重要區別

最近幾周，許多不願意增加黃金倉位的投資者問我，如果用白銀取而代之作為貴金屬風險敞口，是否會賺得多一些。

雖然我對白銀價格的方向趨勢並沒有很強烈的觀點，但我認為，把黃金和白銀投資的區別搞清楚是很重要的，最好不要把兩種貴金屬假設成是可以互相代替的。

毫無疑問，白銀和黃金（還有鉑金）常常都是一起出現在貴金屬的分類裡。與黃金一樣，白銀也被視為是一種儲值商品，過去在歷史上也的的確確充當過基礎貨幣的角色。

然而，雖然白銀與黃金有許多共同的特點，這裡我還是總結了三個主要的區別：

1）白銀對於經濟方面的變動更為敏感，而黃金對於貨幣方面的變動更為敏感。

白銀需求中有很大一部分是源於工業需求，占比約40%。相反，黃金需求基本上都是由於純粹的投資需求和珠寶需求。由於白銀與工業的密切關係，所以白銀對於經濟方面因素的變化比較敏感，比如工業生產力、製造業需求等等。

與此同時，黃金卻與貨幣方面的因素變化息息相關，比如實際利率的走勢、通貨膨脹以及美元的升值或貶值。舉個例子來說，基於過去50年的年化資料，黃金價格與通脹的相關度為0.5，而白銀與通脹的相關度為0.35左右。

2）白銀和黃金來自於不同的產品資源，這對於二者的價格也會起到很重要的影響。

大部分的白銀都是作為鉛、鋅、銅、黃金等金屬的附屬產品生產出來的。這樣一來，白銀的生產和白銀的價格之間的聯繫就不想黃金生產和黃金價格之間的聯繫那樣緊密了。

3）白銀價格可能比黃金價格的波動性更大，部分原因是由於白銀價格更低、市場規模更小。

從資產組合構架的角度來看，這種波動性使得白銀對於投資者的吸引力不及黃金那麼大。

那麼，理解了這些區別能夠給投資者提供什麼幫助呢？

投資者是否應該考慮買入白銀或黃金，首先部分取決於他們為什麼要配置貴金屬持倉。那些想要貴金屬來對沖通脹風險的投資者可能會考慮黃金。然而，那些尋求在全球經濟大背景下週期性價格反彈的投資者可能應該考慮投資白銀，因為白銀價格更有可能受益於製造業的回暖。

By 貝萊德（BlackRock）首席投資官Russ Koesterich

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黃金市場上的賽普勒斯因素

別相信中央銀行會賣實體黃金這種鬼話，他們比你更清楚更了解整個世界的金融遊戲規則，因為他們就是其中一個遊戲規則的制定者，黃金是他們最後的支付手段以及重新把遊戲設定的工具之一。

如果不借助穀歌地圖，估計有一半以上的人找不到賽普勒斯這個地中海上的島國——人口不足百萬，經濟主要依靠旅遊業，外國遊客帶來的收入占整個經濟的八成。然而，在過去3個月裡，該國卻在黃金(1304.70,2.30,0.18%)市場上屢掀風浪，讓投資者不得不正視“賽普勒斯因素”。

自歐債危機以來，賽普勒斯深陷經濟衰退的泥潭，銀行業在今年年初陷入危機。3月，歐盟委員會對賽普勒斯資金需求的評估顯示，該國必須出售額外的黃金儲備以籌集約4億歐元的資金。賽普勒斯可能出售黃金儲備的消息傳出後，國際金價應聲大跌，在兩個交易日裡創下30年來最大的跌幅。

當時，市場用“斷崖”來形容此輪暴跌行情，黃金市場也從技術上正式步入熊市。儘管賽普勒斯擁有的黃金儲備只有13.9噸，但市場擔心該國拋售黃金儲備很可能引起整個歐元區國家央行的連鎖反應。與賽普勒斯同樣深陷歐債危機的義大利，擁有2451.8噸黃金儲備，葡萄牙和西班牙也各自持有數百噸黃金。放眼整個歐元區國家，其央行的黃金儲備總量高達1.08萬噸，相當於大約3年的全球黃金總產量，即使其中只有一部分進入市場，也足以讓不少投資者血本無歸。

幸好，這樣的推測沒有成為現實。在歐債危機極為嚴重的國家——葡萄牙，央行行長卡洛斯•科斯塔5月份曾表示，該國不會複製賽普勒斯那樣拋售黃金的方式來得到救助。他稱，葡萄牙央行是少數幾個有較強風險抵抗力的央行之一，因為擁有大量的黃金儲備。不過，儘管一些歐債國家官員為平息市場影響，稱出售黃金儲備並非優先選項，但投資者已成驚弓之鳥。

最先掀起這輪下跌潮的賽普勒斯，也開始調轉風頭，自7月以來屢有高層人員放出關於黃金的言論。7月中旬，該國總統阿納斯•塔夏季斯表示，他希望賽普勒斯無需出售黃金儲備，並且政府將不會討論這件事，因為這是央行的責任。該國財長哈裡斯•喬吉哈迪斯緊接著表示，出售黃金儲備不是償還債務的唯一途徑，其他方式也正在考慮中。

起碼從價格上來說，目前已經不是賽普勒斯央行出售黃金的好時機。畢竟，目前的金價與該國起意出售的4月初相比，已下跌超過兩成。當時賽普勒斯出售10噸黃金就能募資4億歐元，而現在要想湊齊這筆鉅資，幾乎得出售全部的黃金儲備。

在經過3個多月的沉澱後，賽普勒斯央行出售黃金的意願已經值得懷疑。而從技術上講，央行想大規模出售黃金也不容易。根據央行黃金協定，簽署國每年黃金限售400噸。該售金協定第一次是在1999年簽署的，現行的協定是第三期。近幾年，各國央行賣出的黃金數量遠低於該上限規定，主要央行自2010年以來一直都是黃金的淨買家。

自賽普勒斯央行作出拋售表態拉低全球金價後，各國央行仍是第二季度黃金的大買家。包括俄羅斯、哈薩克斯坦、阿塞拜疆、土耳其在內的多國央行，均在4月份增持黃金儲備，當月全球央行持有的黃金總量增加了97.2萬盎司。各國央行囤積黃金，可能是為了預防貨幣市場的金融風暴，而黃金的忠實擁躉羅傑斯日前稱，從長遠來看，全球央行都在秘密囤積黃金儲備。

因此，降低購入成本，對於各國央行來說，或許是“賽普勒斯因素”唯一的正面效應。

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金礦商談金價暴跌：聰明人利用這個市場

隨著金價下跌也會讓許多礦商倒閉，或停止開採，這就會造成供給縮減，而實際的實體黃金需求並沒有巨額的下跌，結果當然就是實體黃金越來越少了，這是最基本的供需原理。

據Alacer黃金集團表示，由於礦業公司在不斷下跌的金價中封存金礦，澳大利亞黃金產量將會下跌。該國是世界第二大黃金出產國。

David Quinlivan，Alacer科羅拉多公司的恩格爾伍德地區執行總裁，在周日(8月4日)澳大利亞西部的一個小鎮卡爾古利接受採訪時說，“我們如果在接下來的12個月裡繼續開採金礦的話，將遭受許多痛苦。”一年一度的採礦者與交易商礦業論壇正在這個小鎮上舉行。

Alacer是澳大利亞第三大黃金公司，也是除中國之外最大的黃金出產商。這家公司在二月份賣掉了其在澳大利亞礦山中的股份，並正在尋求變賣它剩餘的兩處資產。此前該公司在2012年第四季度以9.02億元收購了上述礦山股份。

從加拿大到新西蘭，黃金生產商們紛紛宣佈，在過去的兩個月裡，因為金價的下跌，他們損失了至少200億元。他們開始裁員，削減探測開支，減低高管薪酬並停止了採礦。金價今年下跌了22%，並在四月份進入熊市。

“我們會看到在下一年的生產過程中逐漸變少的產出。” Quinlivan這樣說道，標誌著澳大利亞的金礦很有可能因為生產者尋求降低成本而被關閉。

Alacer在悉尼掛牌的股票在當地時間2:07pm上升了0.4%，漲至每股2.41澳元。現貨黃金上漲0.5%至1317.74美元/盎司。
Quinlivan今日在論壇上發表演講，他說Alacer公司的兩處澳大利亞金礦的出售"即將結束"，並且公司計畫在一個月內用優先的方式更新市場。

昂貴的金礦

在6月31日由Stephen Gorenstein領導的美國銀行-美林(Bank of America Merrill Lynch)分析團隊給客戶的筆記中，他如此寫道：沒有了在卡爾古利和其南面125千米處的兩處金礦，Alacer將會成為世界黃金協會建議的全體維持現金成本措施下的全球第五大最便宜的生產商。

其在土耳其的銅礦的平均成本按全體成本來算的話，在第二季度是885美元一盎司。全體成本包括探測成本，行政和礦山開發。

Gorenstein寫道，這項措施表明，行業中30%的企業在金價低於1200美元一盎司的價格下都是不盈利的。Barrick黃金集團，世界上最大的黃金生產商，在8月1日表示其很有可能在今年關閉那些預計全部成本在1000美元一盎司以上的金礦。

Quinlivan說澳大利亞需要"基本面的轉換"來降低勞動成本和提高生產率。“在一些地區的勞動市場上，勞動力成本仍然有很大的壓力(離岸市場大型油、氣田建設)，這樣的壓力可能在未來幾年裡都會持續。”

Quinlivan的言論暗示，金礦開採在未來幾年都將會面臨與油、氣開採爭奪勞動力的局面。

澳元下跌增加企業成本

澳元的下滑並不能給生產商們以安慰，尤其是那些需要很多卡車的露天礦，因為柴油的成本主要是按美元結算的。從澳元的下滑中，Quinlivan說道，"那並不是一直都是'單向行駛的'。"
Barrick正在尋求處理一些在澳大利亞的資產，而Newmont 採礦集團，第二大黃金生產商，已經開始裁員，並進行資產減記。
據論壇的組織者表示，一些公司可能尋求利用金價的下滑來針對在掙扎中的競爭者，並且利用卡爾古利論壇來談論收購和資產變賣問題。

市場築底接盤活躍

在論壇開幕的三天前，Barry Eldridge，論壇的主席，在電話中說，“接下來的一周你會發現少有聯姻（交易）。”

“聰明人利用這個市場，如果你能追上他們，你將有很多的優勢。這就像在房地產價格最低的時候買房子那樣。”Barry說。

據外媒資料顯示，今年已宣佈或已完成的交易中有價值110.5億美元的，與此相比，整個2012年的交易都只值130億美元。

在去年的論壇上，Silver Lake Resources 公司宣佈對Integra Mining公司進行一項價值4.26億澳元的股權收購，而在今年的論壇上，預計會有更多的交易，同樣是Sundance Resources 公司和Cliffs Natural Resources董事會一員的Eldridge說道。Silver Lake的股票在今年跌了79%，在43個被安排在會上做演講的黃金商品生產商中是表現最差的。

“在這樣的情況下，採礦商和交易商關係更加密切，”Eldridge說道。“在不景氣的時候，採礦商們比在金價上漲的時候會有更多的交易達成。”

Quinlivan和其他一些與會者將在論壇上致辭。近2000名生產商，投資者，經紀人和金融家參與了論壇，比去年少了400人。

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